1、收入超預期，盈利能力下滑，凈利潤落在業績預告的上限。業績層面，市場更關注動力電池業務，但儲能業務和電池材料兩個業務在2021年爆炸式增長，在動力電池強出貨的基礎上，推動整體營收超預期。2021年全年實現歸母凈利潤159億元，是長城＋長安＋廣汽三個主機廠的利潤之和，是比亞迪利潤的5倍之多。
喜人的收入和利潤數據背后，令人擔憂的是盈利能力的下滑趨勢，盈利下滑的主要原因（原材料價格上漲）在2022年仍舊是困擾公司的一團陰云。
2、出貨量角度，行業地位依舊穩固，出海打開天花板。2021年公司動力電池出貨量依舊在印證市占率提升的邏輯，全球市占率提升6pct至32．6％，擠占的則是位居第二／三的LG化學和松下的市場份額，同時在儲能電池產量方面也是全球市占率第一的位置。
2022年一季度國內動力電池裝機情況，公司市占率環比下滑至50％，主要系比亞迪車輛爆銷帶動比亞迪電池出貨量，國內50％的市占率份額已屬高位，再提升的潛力有限，而公司海外市場可發展的空間還比較大，公司當前境外收入占比僅20％，因此出海成公司當前打開天花板、維持全球市占率的重要途徑。
3、毛利率：動力電池和儲能毛利率雙下滑，電池材料毛利率逆勢上行。動力電池和儲能系統對原材料的依賴一脈相承，2021年公司電池成本中原材料占比超過80％，而原材料現貨價－公司采購價－公司電池出貨價這一鏈條上的價格傳導并非即時的，定價策略能否匹配原材料價格的波動成為影響公司毛利率的重要因素，顯然2021年寧德硬抗了一部分原材料漲價，公司毛利率受損。壓力來到2022年，公司即將于4月27日晚披露的一季報成為關鍵，而目前市場傳聞、存貨水平等信息對一季度預期不利。
4、規模效應降低費用率，緩解毛利率下滑對凈利潤的沖擊。公司業務體量的快速擴張，規模效應在費用率上的體現很透徹，2021年四季度公司期間費用率下降至10％，為稅前利潤率提供了6個pct的空間，緩解毛利率的壓力，效果很顯著。
5、現金流：即便寧王，經營活動現金流也無法支撐擴產的現金需求，融資補缺口，分紅歸零。2021年底公司產能170GW（2021年凈增加100GW），同時仍有140GW的在建產能，正處于加速擴產的周期。公司2021年產能利用率95％，基本滿產，因此擴產能依舊是重中之重，不過伴隨而來的是對公司資金實力的考驗，在此背景下公司2021年度不分紅，一毛不拔。
2020年新能源汽車市場火爆之后，盡管公司依靠強大的市場地位能夠大量占據上下游產業鏈的資金，但公司經營活動現金流仍舊不足以支撐投資擴產帶來的資金需求，融資成為彌補缺口的方式。好在公司融資能力強，目前在手現金充裕，在行業面臨挑戰的當下，反而應該思考三四線電池廠的資金問題。
整體觀點：四季度業績炸裂在此前業績預告中已經有一定預期，實際情況仍舊比預期好一些。出貨量和行業地位暫時沒有問題，困擾點集中在原材料漲價的傳導和毛利率的下滑趨勢上，一季度成為重要的業績觀察期，而目前市場對一季度預期不是很樂觀，信心恢復才是估值修復的起點。
1、成長性：動力電池和儲能業務均處于高景氣度狀態，需求強勁，公司作為核心受益公司，我們核心關注公司業績增速情況。
2、毛利率：動力電池產業鏈上游原材料持續漲價，而動力電池出貨價需要持續下行，公司毛利率受擠壓，因此我們關注公司毛利率的變化。
3、費用率：優秀的公司具備穩定的盈利能力，在公司毛利率受擠壓的情況下，我們關注公司能否通過費用控制平滑凈利率的波動。
4、現金流：面對上游原材料供不應求的現狀，公司可能需要提前付款來鎖定貨物，同時需要現金進行擴產，因此我們關注公司整體現金流健康情況。
收入及凈利潤：2021年公司實現營收1303．6億元，同比增159％，超出市場一致預期的1227億元（超出幅度約6％），實現歸母凈利潤159億元，同比增185％，接近此前業績預告的上限（140－165億元），好于市場一致預期。
159億元的利潤體量，基本匹敵長城＋長安＋廣汽的利潤之和，超過5個的比亞迪。
營收利潤高速增長得益于全球新能源汽車滲透率的快速提升和產業政策帶來的儲能業務的爆發式增長，公司三個細分業務均實現了爆炸式增長。2021年公司動力電池全球市占率提升7個pct至32％，國內市占率52％，以一打十，帶動公司動力電池業務快速增長。
四季度公司實現營收570億元，同比增203％，實現歸母凈利潤82億元，貢獻全年一半的凈利潤，四季度是公司瘋狂賺錢的一個季度。
分地區來看，公司境外收入占比逐年提升，2021年公司海外訂單交付規?？焖偬嵘?，海外業務逐漸成熟，2021年海外收入占比超過20％，毛利潤占比達到25％。
公司國內市占率靠前，未來天花板的打開更加依賴海外市場，關注公司出海戰略的落地。
毛利率下滑：2021年公司毛利率26．3％，同比2020年小幅下滑1．5pct，在原材料價格上漲為主基調的年份，公司年度毛利率僅下滑1．5pct，受益產業鏈全布局和強勢市場地位帶來的對上下游的話語權。
分業務結構來看，動力電池和儲能業務毛利率下滑，電池材料毛利率逆勢拉升：動力電池業務，電池成本降價是行業的長期趨勢，電池漲價并非行業戰略方向，原材料大幅上漲的壓力下，公司2021年動力電池業務毛利率22％，同比2020年下滑5個pct；
儲能系統的成本大頭也是鋰離子電池，其原材料與動力電池一脈相承，毛利率同樣下滑，但分上下半年來看，壓力主要體現在下半年。上半年的儲能業務還起到了抵消動力電池毛利率下滑的部分影響，但下半年毛利率大幅下滑（長橋海豚君計算，儲能業務上／下半年毛利率分別為37％／24％）；
電池材料業務產品售價跟隨主要金屬價格上漲，實現營收增長的同時，也實現了毛利率的上行，2021年毛利率為25％，同比2020年提升5個pct；
費用端：收入急劇擴大，規模效應降低費用率，對沖毛利率下滑壓力
伴隨公司業務規模的急劇擴張，公司對應的費用規模也呈現快速擴張趨勢，但規模效應也得到了充分體現，2021年公司四大期間費用率降低至11．8％（同比2020年降低3．2pct）。公司最大的費用支出項是研發投入、基本占公司期間費用的50％。
研發費用：2021年公司研發費用77億元，研發費用率6％。與同行相比，公司在研發支出方面并不吝嗇，磷酸鐵鋰和三元鋰電池兩條腿走路，在獲益的同時也需要公司承擔更多的技術研發投入。同時公司進行鈉離子電池、固態電池等新興技術方向，動力電池技術路線并未完全成熟，保持技術的持續進步是維持市場地位的關鍵；